界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

2010年5月18日，美國佛羅里達(dá)州的程序員Laszlo Hanyecz在比特幣論壇上發(fā)布了一個懸賞貼，愿意用一萬枚比特幣換兩個大號披薩。

當(dāng)時一萬枚比特幣的市值在35美元左右，兩個披薩的價格約25美元。不過由于比特幣剛出現(xiàn)不久，人們還不太認(rèn)可，直到四天后交易才達(dá)成。22日18時16分31秒，Laszlo Hanyecz在鏈上支付了比特幣，也收到了他想要的披薩。

時至今日，這頓午餐的價值已飆升至11億美元。隨著比特幣價格的高漲，不斷有人追問Laszlo Hanyecz價值成千上萬的披薩味道如何。

Laszlo Hanyecz回應(yīng)稱，當(dāng)時沒意料到比特幣會變得這么值錢，同時他很贊賞第一個接受比特幣交易的人，因為他冒著風(fēng)險，用“真金白銀”去換這些虛擬貨幣。

此言不虛。這是比特幣誕生以來的第一筆交易，比特幣在其中承擔(dān)了貨幣的職能。但正如這筆交易所呈現(xiàn)的弊端一樣，比特幣幣值波動巨大，因此不可能履行貨幣支付職能，穩(wěn)定幣應(yīng)運而生。

穩(wěn)定幣的英文為“Stablecoin”，直譯為穩(wěn)定的硬幣。通俗地說，就是你給發(fā)行方1美元現(xiàn)金，發(fā)行方就在區(qū)塊鏈上“造”出1枚代表1美元的代幣給你，這個代幣就是穩(wěn)定幣。你持有的這1枚穩(wěn)定幣，隨時可以找發(fā)行方換回1美元現(xiàn)金。

價值穩(wěn)定是穩(wěn)定幣最大的特點，今天1枚穩(wěn)定幣的價值是1美元，明天也是1美元，10年后還是1美元。如果Laszlo Hanyecz當(dāng)年是用穩(wěn)定幣換的披薩，就不會引來諸多“事后諸葛亮”式的嘲諷。

不過，他換披薩時還沒有穩(wěn)定幣。直到2014年，穩(wěn)定幣才正式登上歷史舞臺，最初主要用于比特幣等虛擬資產(chǎn)的交易，近年來逐漸向跨境支付、外匯儲蓄等傳統(tǒng)金融領(lǐng)域滲透。穩(wěn)定幣由此成為連接兩個世界的橋梁，一個是由法幣、銀行賬戶、真實交易構(gòu)成的現(xiàn)實世界，一個是由區(qū)塊鏈、去中心化構(gòu)成的虛擬世界。

經(jīng)過10余年的“野蠻生長”后，目前穩(wěn)定幣規(guī)模超2600億美元，但風(fēng)險事件也不斷。今年6月前后，中國香港、美國通過了穩(wěn)定幣相關(guān)的法案，將其納入監(jiān)管框架。與此同時，螞蟻、京東等科技巨頭和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也紛紛加入穩(wěn)定幣的浪潮之中。

可以預(yù)期，未來穩(wěn)定幣的規(guī)模將更高，同時也會對金融體系產(chǎn)生更大的影響，一方面以低成本、實時到賬的優(yōu)勢推動跨境支付體系變革，另一方面沖擊當(dāng)前的國際貨幣體系——美元化卷土重來，小國貨幣主權(quán)被侵蝕。與此同時，諸多國家和地區(qū)鼓勵發(fā)行與本國貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣，以增強(qiáng)貨幣主權(quán)。

香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長許正宇接受界面新聞記者采訪時表示：“我們要從宏觀的角度來看穩(wěn)定幣，因為這不單只是微觀的支付問題，也涉及一種貨幣的穩(wěn)定問題。”

從比特幣到穩(wěn)定幣

時間回到18年前。

2007年，次貸危機(jī)在美國爆發(fā)，許多金融機(jī)構(gòu)陷入困境，發(fā)達(dá)國家開啟QE（量化寬松）印鈔救市，導(dǎo)致法定貨幣貶值，人們對傳統(tǒng)金融體系的信任降至冰點。

法定貨幣信譽(yù)被質(zhì)疑之時，總會有人想辦法去找替代品，這個人就是中本聰。2008年11月，中本聰發(fā)表比特幣白皮書，次年1月通過“挖礦”獲得了第一批50個比特幣。

比特幣的一大特點是去中心化。所謂中心化就是“一人拍板”，銀行管理所有人的錢，記錄所有賬本，權(quán)力、決策、數(shù)據(jù)集中在銀行及中央銀行手里。

而去中心化則像“村民集體商量”模式，比如比特幣網(wǎng)絡(luò)沒有中心銀行，賬本分散在全球無數(shù)電腦上，轉(zhuǎn)賬需要大家按規(guī)則一起確認(rèn)。比特幣的每一筆交易都是透明的，根據(jù)Laszlo Hanyecz提供的地址，人們可以查詢到那筆交易的具體時間（精確到秒）。

由于鎖死了總發(fā)行量及價格上躥下跳，比特幣并不適合作為貨幣。2012年1月，《第二比特幣白皮書》首次提出了“錨定資產(chǎn)價值的加密貨幣”的概念，為穩(wěn)定幣的出現(xiàn)奠定了理論基礎(chǔ)。

它要求加密貨幣要以100%的法幣作為儲備，有1美元才能發(fā)行1美元穩(wěn)定幣，以此實現(xiàn)其價值與法幣的錨定。穩(wěn)定幣的發(fā)行并不是去中心化的，但發(fā)行之后上鏈交易，可以接近實現(xiàn)去中心化，因此業(yè)界也將其稱為“半中心化”。

2014年，泰達(dá)公司（Tether）發(fā)行了第一枚穩(wěn)定幣USDT（泰達(dá)幣），其與美元1:1掛鉤，標(biāo)志著穩(wěn)定幣的誕生。初期穩(wěn)定幣發(fā)展較為緩慢，規(guī)模也長期保持在1億美元左右。

不過2017年后穩(wěn)定幣迎來了三大機(jī)遇，實現(xiàn)了較快發(fā)展。

一是一些國家禁止加密貨幣交易平臺在國內(nèi)提供服務(wù)，通過法幣購買比特幣的難度大大增加，這些國家投資者需先購買穩(wěn)定幣，再使用穩(wěn)定幣買賣比特幣。

二是2020年疫情之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行再度啟動天量QE，法幣貶值的擔(dān)憂推動了加密貨幣市場的發(fā)展，穩(wěn)定幣也跟隨著迎來了大爆發(fā)時代。

與此同時，穩(wěn)定幣在一些高通脹的發(fā)展中國家也很受歡迎。比如2023年阿根廷通貨膨脹率高達(dá)211%，比索大幅貶值導(dǎo)致阿根廷居民大量購買美元，但是銀行體系的限制（買美元會進(jìn)一步導(dǎo)致比索貶值）使其轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣。

“一些發(fā)展中國家金融體系不是很健全，本幣的匯率也不是很穩(wěn)定，他們國家的個人、投資者對于本幣的信心也不強(qiáng)，希望用一個替代品來替代，穩(wěn)定幣在這些場景就能夠用得上?！痹S正宇對界面新聞記者表示。

Visa于2024年對印尼等五個新興市場經(jīng)濟(jì)體的調(diào)查顯示，穩(wěn)定幣的核心應(yīng)用仍然是交易加密貨幣，但是其他用途的占比也較高，第二大應(yīng)用場景為資金存儲。

支付革命

第三個契機(jī)則是跨境支付的發(fā)展。穩(wěn)定幣在這一領(lǐng)域展現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力，掀起了一場“支付革命”。

傳統(tǒng)的跨境支付就像一場全球接力賽：付款人通過自己的存款銀行發(fā)起匯款，信息通過類似“國際郵局”的SWIFT系統(tǒng)傳遞給收款人所在國的銀行，最終由收款人銀行入賬。整個過程嚴(yán)重依賴銀行系統(tǒng)及各國獨立的清算系統(tǒng)，導(dǎo)致速度慢、手續(xù)費高。

在時間上，傳統(tǒng)的銀行跨境匯款通常需要3-5個的工作日才能結(jié)算，即便基于跨境銀行間通信系統(tǒng)的數(shù)字支付也需要一天以上的時間才能完成；在成本上，平均費率在6.5%左右。

而有了穩(wěn)定幣，跨境轉(zhuǎn)賬不再通過銀行賬戶。用戶在數(shù)字錢包中輸入收款方的穩(wěn)定幣錢包地址和轉(zhuǎn)賬金額，待網(wǎng)絡(luò)節(jié)點確認(rèn)交易后，就能直接轉(zhuǎn)給境外收款人，又快又方便——1小時以內(nèi)甚至3-5秒就可到賬，費率不到1%。

“區(qū)塊鏈和分布式賬本等新興技術(shù)推動央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，實現(xiàn)了‘支付即結(jié)算’，從底層重塑傳統(tǒng)支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條?！比嗣胥y行行長潘功勝6月18日在2025陸家嘴論壇上表示。

除此之外，穩(wěn)定幣還可幫助一些國家繞過美國主導(dǎo)的傳統(tǒng)支付體系、規(guī)避金融制裁，例如被踢出SWIFT的俄羅斯用穩(wěn)定幣來進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。

正是基于這些優(yōu)勢，穩(wěn)定幣在跨境支付領(lǐng)域的發(fā)展方興未艾。根據(jù)加密貨幣交易所?CEX.IO的報告，2024年穩(wěn)定幣的總轉(zhuǎn)賬量達(dá)到27.6萬億美元，超過了傳統(tǒng)支付巨頭Visa和萬事達(dá)卡的總交易量。

需要注意的是，Visa等傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)主要用于日常交易，而穩(wěn)定幣的支付多用于加密貨幣交易，因此二者并不完全可比。不過穩(wěn)定幣每筆交易的平均金額持續(xù)下降，意味著穩(wěn)定幣的使用正從大額的加密資產(chǎn)交易向小額的跨境貿(mào)易支付、日常交易支付拓展。

據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員朱太輝介紹，截至2025年5月，最近12個月的穩(wěn)定幣單筆支付金額平均為4560美元，最近3個月降為4260美元，最近一個月降至3380美元。

毫無疑問，“區(qū)塊鏈+穩(wěn)定幣”這一新興支付體系正在對“SWIFT+銀行存款”這一傳統(tǒng)支付體系構(gòu)成挑戰(zhàn)?！叭绻麄鹘y(tǒng)的支付體系不變革，那么新興的穩(wěn)定幣就會侵蝕傳統(tǒng)支付體系的市場份額?！北本┠橙淌紫叻治鰩煂缑嫘侣動浾弑硎?。

銀行、第三方支付等金融機(jī)構(gòu)及科技巨頭的變革也已開始。比如萬事達(dá)卡今年4月宣布，將為商戶們提供以穩(wěn)定幣接收付款與結(jié)算的選項。

不過，業(yè)內(nèi)也呼吁理性看到穩(wěn)定幣在跨境支付領(lǐng)域的影響。傳統(tǒng)的跨境支付“慢且貴”主要因為其特殊的監(jiān)管成本，比如各國要求的KYC?（客戶身份驗證）和AML（反洗錢監(jiān)控），未來穩(wěn)定幣支付也將面臨這些合規(guī)要求。

上海金融與發(fā)展實驗室前沿金融研究中心主任鄒傳偉撰文表示，在底層邏輯上，美元穩(wěn)定幣與SWIFT作為報文系統(tǒng)，以及Visa和萬事達(dá)作為銀行卡組織存在本質(zhì)不同，不存在替代關(guān)系。SWIFT、Visa和萬事達(dá)等是美元地位的重要支撐，美國不會通過美元穩(wěn)定幣來替代它們。

“我們最近正在討論加密貨幣將在全球貿(mào)易中扮演什么角色，（有觀點認(rèn)為）穩(wěn)定幣將創(chuàng)造一個全新的生態(tài)系統(tǒng)，這將部分取代（現(xiàn)有的）生態(tài)系統(tǒng)，但我們討論的不是明年或后年的變化，而是5年、10年、15年之后?！狈ㄌm克福金融發(fā)展中心董事總經(jīng)理Hubertus V?th對界面新聞記者表示。

貨幣戰(zhàn)爭

穩(wěn)定幣另一大特點就是需要100%的真實資產(chǎn)儲備，而儲備資產(chǎn)則以國債、現(xiàn)金等高流動性、低風(fēng)險的資產(chǎn)為主。

“我們要確保穩(wěn)定幣投資者得到保護(hù)，這就要求穩(wěn)定幣的發(fā)行人必須要有一定的資本金，儲備金需要投資到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上，同時要進(jìn)行信息披露?！痹S正宇對界面新聞記者表示。

現(xiàn)實中，這些儲備金的投資收益由穩(wěn)定幣發(fā)行人享有。泰達(dá)公司發(fā)行1500億USDT就意味著吸收了客戶1500億美元的現(xiàn)金，該公司用這筆零成本的巨額資金去購買美國國債，2024年躺賺70億美元，再用利息買入比特幣、黃金等資產(chǎn)，去年公司凈利潤高達(dá)130億美元。

這一凈利潤規(guī)模相當(dāng)于騰訊的一半，但泰達(dá)公司僅通過165名員工創(chuàng)造，而騰訊員工超過10萬人——“暴利如此”，很多機(jī)構(gòu)都想入局發(fā)行穩(wěn)定幣。值得注意的是，泰達(dá)公司的高利潤很大程度上依賴于美債的高利率，一旦美國利率下降，其盈利能力也會下降。

公開數(shù)據(jù)還顯示，截至2025年3月，泰達(dá)公司和另一美元穩(wěn)定幣發(fā)行人Circle持有的美債規(guī)模超過1700億美元，躋身美國國債的最大持有者之一。業(yè)內(nèi)預(yù)計，隨著規(guī)模持續(xù)增長，穩(wěn)定幣將為美國國債創(chuàng)造新的需求，進(jìn)而幫助美國化解債務(wù)風(fēng)險，但市場對此也有爭議。

“穩(wěn)定幣并不是一種新的貨幣，只是對商業(yè)銀行存款進(jìn)行代幣化。當(dāng)存款被換成穩(wěn)定幣之后，商業(yè)銀行可以投資美債的資金就減少，因此穩(wěn)定幣并不能帶來增量資金?！鼻笆霰本┤淌紫叻治鰩煂缑嫘侣動浾弑硎?，“此外，穩(wěn)定幣承接的主要是3個月以內(nèi)的短期美債，對長期美債的吸納能力較為有限?！?/p>

不過，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，穩(wěn)定幣的發(fā)展將強(qiáng)化美元的主導(dǎo)地位。美元與黃金脫鉤后，美元主導(dǎo)地位顯著削弱，同時歐元、人民幣崛起，英鎊與日元也占據(jù)一席之地，國際貨幣格局正向著多極化發(fā)展。

國際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，美元在全球官方外匯儲備中的占比下降至57.8%，創(chuàng)1995年有統(tǒng)計以來的新低，同期美元在國際支付中的占比為49.1%。

而美元穩(wěn)定幣的市場份額占比高達(dá)99%，要顯著高于美元在全球外匯儲備、國際支付中的占比，因此穩(wěn)定幣市場的發(fā)展很可能會重新增強(qiáng)美元在全球貨幣體系中的地位。

中國人民銀行原行長周小川6月18日在2025陸家嘴論壇上指出，美元穩(wěn)定幣有可能產(chǎn)生全球性的影響，但需要注意一個問題，就是它可能輔助了美元化，但美元化對經(jīng)濟(jì)的影響備受爭議，其中有很多副作用。

“支付清算是貨幣不可被替代的最基本功能，穩(wěn)定幣支付體系持續(xù)壯大，雖不能創(chuàng)造新的國際貨幣，卻有效侵蝕了現(xiàn)有主權(quán)貨幣的功能。這對現(xiàn)有各國的貨幣體系乃至國際貨幣體系都產(chǎn)生了不容忽視的沖擊?！敝袊鐣茖W(xué)院學(xué)部委員李揚6月17日在一場論壇上表示。

這種沖擊在一些高通脹、本幣貶值嚴(yán)重的國家及地區(qū)尤其明顯。比如在阿根廷，美元穩(wěn)定幣已成為民眾儲蓄和日常支付的“數(shù)字避險工具”，顯著侵蝕了其國家貨幣主權(quán)。

國際清算銀行近期發(fā)布的報告《下一代貨幣和金融體系》也指出，穩(wěn)定幣大多以美元計價，隨著其在新興市場國家普及，可能加劇“隱性美元化”，弱化本國央行的貨幣政策效能，干擾利率與匯率調(diào)控。

其他一些經(jīng)濟(jì)實力較強(qiáng)的國家和地區(qū)也開始立法或推出相關(guān)舉措，以維護(hù)貨幣主權(quán)。如歐洲相關(guān)法案對對非歐元穩(wěn)定幣實施嚴(yán)格限制，弱化主流美元穩(wěn)定幣對歐元市場的潛在沖擊。

此外，一些國家也支持發(fā)行與本國貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣，以增強(qiáng)金融主權(quán)。日本修訂《支付服務(wù)法》，允許銀行、信托公司發(fā)行日元穩(wěn)定幣；今年6月，英國注冊的加密貨幣公司BCP Technologies宣布已在英國監(jiān)管框架下發(fā)行首個以英鎊計價的穩(wěn)定幣。

英國金融行為監(jiān)管局首席執(zhí)行官Nikhil RATHI對界面新聞記者表示，英國正在制定一項計劃，為穩(wěn)定幣發(fā)展提供一個監(jiān)管框架，以實現(xiàn)支付方面的創(chuàng)新。但我們對穩(wěn)定幣資產(chǎn)要有強(qiáng)有力的監(jiān)管安排，同時與購買者、使用者進(jìn)行良好且清晰的溝通。

中國應(yīng)對

隨著新一輪穩(wěn)定幣的全球浪潮襲來，近期中國業(yè)內(nèi)也掀起了討論熱潮，中國央行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇上也罕見地公開談?wù)摲€(wěn)定幣。

據(jù)界面新聞記者梳理，業(yè)內(nèi)不僅從跨境支付的角度看待穩(wěn)定幣，還從全球貨幣體系的角度探討穩(wěn)定幣，即美元的穩(wěn)定幣正在增強(qiáng)美元的國際影響力，中國應(yīng)該如何應(yīng)對。

其建議又分為三種，第一種路徑是中國也應(yīng)該盡快發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣，他們建議首先在香港發(fā)行進(jìn)行探索，一些更大膽的建議則是在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行。

如李揚就建議，我們應(yīng)當(dāng)充分利用香港的有利條件，發(fā)展離岸人民幣穩(wěn)定幣，構(gòu)建可控的國際支付渠道。同時我們也應(yīng)創(chuàng)造條件，利用上海國際金融中心的地位，積極穩(wěn)妥地發(fā)展人民幣穩(wěn)定幣。

但目前在境內(nèi)發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣面臨法律法規(guī)方面的障礙。人民銀行等10部委2021年9月聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險的通知》指出，虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動屬于非法金融活動。

但在香港發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣具備基礎(chǔ)。香港《穩(wěn)定幣條例》允許多幣種錨定，但每種錨定需單獨合規(guī)。

“香港穩(wěn)定幣的底層貨幣是多樣的，可以是港幣，也可以是法律允許內(nèi)的其他主權(quán)貨幣?！痹S正宇對界面新聞記者表示。

前述北京券商首席政策分析師對界面新聞記者表示：“2017年打擊加密資產(chǎn)以來，中國官方對除央行數(shù)字貨幣之外的任何數(shù)字資產(chǎn)、加密貨幣都沒有松口?，F(xiàn)在中國央行行長正面評價穩(wěn)定幣，這為未來推出人民幣穩(wěn)定幣提供了可能?！?/p>

第二種路徑為推動第三方支付工具、中國央行數(shù)字貨幣在跨境支付中的運用。其邏輯在于以發(fā)展本幣穩(wěn)定幣來對抗美元穩(wěn)定幣并非最優(yōu)策略，因為非美國家的比較優(yōu)勢不在金融，還可能出現(xiàn)沖擊貨幣管理等新風(fēng)險。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生近期撰文稱，應(yīng)大力推動微信支付、支付寶等平臺數(shù)字貨幣在跨境支付場景中的應(yīng)用，同時利用央行數(shù)字貨幣的外生力量來支持平臺貨幣在跨境支付業(yè)務(wù)的發(fā)展，建設(shè)新型高效、低成本的跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施。

第三種建議則是從具體方式中跳脫出來，強(qiáng)調(diào)重點要增強(qiáng)國家的綜合實力。其邏輯在于美國穩(wěn)定幣占比如此之高，核心原因就是美國強(qiáng)及美元強(qiáng)。

“面臨無中心的數(shù)字世界里的貨幣競爭，一個國家想維持貨幣主權(quán)，還是需要發(fā)展綜合實力，并發(fā)展、掌握更多全球人民想買的東西，保持本國法幣穩(wěn)定幣的便利性，才能在將來的數(shù)字世界中維持貨幣主權(quán)?！眹抛C券研究所所長助理王劍近日撰文稱。

（界面新聞記者何柳穎對此文亦有貢獻(xiàn)）