界面新聞?dòng)浾?| 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

6月29日，成都先導(dǎo)宣布終止收購(gòu)海納醫(yī)藥。

在此3個(gè)月前，成都先導(dǎo)曾發(fā)布重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)公告，計(jì)劃以現(xiàn)金方式受讓海納醫(yī)藥約65%的股權(quán)。交易完成后，前者將成為后者控股股東。

而據(jù)本次公告，該交易終止的原因在于各方未能就交易方案、交易價(jià)格、交易對(duì)方范圍、業(yè)績(jī)承諾等核心條款達(dá)成一致。

成都先導(dǎo)稱，各方對(duì)終止本次重大資產(chǎn)重組無(wú)需承擔(dān)任何違約責(zé)任，該事項(xiàng)也不會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況造成不利影響，亦不存在損害公司及股東特別是中小股東利益的情形。

6月30日，成都先導(dǎo)股價(jià)開(kāi)盤(pán)低走，跌幅一度超7%，收盤(pán)價(jià)報(bào)16.08元/股，跌0.99%，當(dāng)下市值64.43億元。而與之可比的是，公司公布該重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)后一日，股價(jià)曾高漲超8%。

同日，成都先導(dǎo)向界面新聞表示，公司會(huì)繼續(xù)探索通過(guò)并購(gòu)整合符合公司發(fā)展需求的標(biāo)的，尋求合適的時(shí)機(jī)完成能夠支持公司中長(zhǎng)期發(fā)展策略的并購(gòu)，從技術(shù)互補(bǔ)、規(guī)模擴(kuò)張或市場(chǎng)拓展等方面進(jìn)一步提升上市公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

7月1日，界面新聞致電海納醫(yī)藥此前創(chuàng)業(yè)板招股書(shū)披露的董秘辦電話、官網(wǎng)集團(tuán)電話，詢問(wèn)未來(lái)是否還有出售或IPO計(jì)劃，但兩個(gè)電話均未接通。

實(shí)際上，前述買賣雙方均屬于CXO（醫(yī)藥合同外包）公司，兩者間的收購(gòu)也就是一場(chǎng)同業(yè)公司整合。

界面新聞注意到，醫(yī)藥外包行業(yè)下行期，這類交易并非孤例。今年1月，“培養(yǎng)基第一股” 奧浦邁即宣布收購(gòu)臨床前CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）公司澎立生物100%股權(quán)。這兩筆收購(gòu)的相似點(diǎn)在于，買賣雙方的體量都不算大，買方可以擴(kuò)展業(yè)務(wù)、增厚業(yè)績(jī)，賣方也都經(jīng)歷了IPO失敗，即缺少退出通道。

可以參考的是，據(jù)奧浦邁6月公布的交易方案，該交易對(duì)價(jià)為14.51億元，未來(lái)三年賣方并表扣非凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)對(duì)賭合計(jì)1.95億元。以2024年末為評(píng)估基準(zhǔn)日，澎立生物資產(chǎn)總額12.16億元，歸母股東權(quán)益9.27億元，年度凈利潤(rùn)4515.86萬(wàn)元。界面新聞以此計(jì)算，該交易評(píng)估增值率56.62%，市盈率約為30倍。目前，該交易正在推進(jìn)中。

成都先導(dǎo)和海納醫(yī)藥的業(yè)績(jī)規(guī)模同樣不大，兩者在業(yè)務(wù)和客戶結(jié)構(gòu)上也可以形成互補(bǔ)。

2020年至2024年，成都先導(dǎo)營(yíng)收由2.44億元增至4.27億元，同期歸母凈利潤(rùn)則由6402.32萬(wàn)元反降至5135.71萬(wàn)元。2020年至2022年，海納醫(yī)藥營(yíng)收由5681.83萬(wàn)元增至2.71億元，歸母凈利潤(rùn)由-2871.30萬(wàn)元扭虧至6801.77萬(wàn)元。2023年上半年，這兩個(gè)數(shù)字則分別2.26億元、7318.21萬(wàn)元。

業(yè)務(wù)上，成都先導(dǎo)定位于原創(chuàng)新藥藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域，也就是處于藥物開(kāi)發(fā)鏈條的前段位置。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為新藥研發(fā)服務(wù)、以及不同階段新藥在研項(xiàng)目權(quán)益轉(zhuǎn)讓。另外，公司也有持續(xù)推進(jìn)的自研項(xiàng)目，未來(lái)可能有自己的藥物上市，或通過(guò)上市許可人制度（MAH），即委托他人商業(yè)化生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)自己藥物的上市銷售。

海納醫(yī)藥則是一家從事仿制藥、改良型新藥研發(fā)的一體化全流程醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)，其業(yè)務(wù)模式即為“CXO+MAH”，主要業(yè)務(wù)可分為醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)和自持品種銷售兩大類。換而言之，其服務(wù)對(duì)象并非原創(chuàng)新藥，但擁有工藝開(kāi)發(fā)、優(yōu)化、商業(yè)化生產(chǎn)等后段能力。

但一方面，創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入資本寒冬，下游創(chuàng)新藥公司客戶囊中羞澀、削減預(yù)算，上游外包公司的業(yè)績(jī)自然也就遇冷。另一方面，隨著醫(yī)保控費(fèi)、一致性評(píng)價(jià)、帶量集采等行業(yè)政策相繼落地，仿制藥和仿制藥外包業(yè)務(wù)賺錢(qián)的窗口期也在收窄。

具體而言，帶量集采政策最初本讓原先不占有市場(chǎng)份額的公司看到了搶食市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，由此也養(yǎng)肥了不少做一致性評(píng)價(jià)、開(kāi)發(fā)仿制藥的外包公司。但隨著入局者越來(lái)越多，早在品種被納入集采范圍、產(chǎn)品中標(biāo)放量之前，外包公司的開(kāi)發(fā)價(jià)格就先“卷”了起來(lái)，同品種批件數(shù)量迅速增多，又加劇了被納入集采的節(jié)奏和中標(biāo)產(chǎn)品價(jià)格降幅。

業(yè)內(nèi)資深人士華義文曾向界面新聞舉例，早先外包公司同品種的生產(chǎn)工藝只賣給一兩家企業(yè)(即對(duì)一個(gè)品種開(kāi)發(fā)一兩次，形成一兩套生產(chǎn)工藝)，后來(lái)開(kāi)始賣到5、6家(即開(kāi)發(fā)5、6次，形成5、6套生產(chǎn)工藝)，甚至更多。當(dāng)下一個(gè)普通固體口服制劑的批件價(jià)格便宜到可能只要小幾百萬(wàn)。他跟蹤的某個(gè)品種在2023年還只有一家原研和一家仿制藥，2024年已經(jīng)增加到10家過(guò)評(píng)，足夠被納入集采范圍。

據(jù)海納醫(yī)藥IPO階段回復(fù)意見(jiàn)文件，2022年起，公司多次開(kāi)發(fā)產(chǎn)生的收入及占比大增，2023年上半年達(dá)到7478.37萬(wàn)元，在公司總收入中占比33.09%。其在招股書(shū)中也提示了帶量集采導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)訂單來(lái)源減少的風(fēng)險(xiǎn)，包括部分公司對(duì)中選品種的研發(fā)投入積極性下降，導(dǎo)致公司相關(guān)品種訂單減少；以及部分實(shí)力較弱的公司被市場(chǎng)淘汰，導(dǎo)致公司客戶群體減少。

而在本次交易對(duì)價(jià)等分歧下，這兩家公司各自將走向何方還未可知。